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蚂蚁彩票计划:貝萊德:價值投資已死?從長期限來看並非如此

本文由:董奚瑶 编辑 2019年09月16日 18:09 明星八卦34 ℃

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1周期性而非結構性鑒於最近價值因子表現不佳〇┊∴,許多投資者擔心價值因子因價值投資的結構性變化而「破裂」⌒△↑。提出這一觀點的投資者指出了市凈率(P / BV)┊?,這是傳統價值策略用於識別被低估公司的一個共同基本指標♂。他們強調市凈率無法解釋品牌價值和投資研發等問題↑∟,導致其低估了公司的價值☆↑↑。

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有趣的是∵?♀,在查看每日數據時?☆,正溢價的百分比在歷史上僅為50%∵。但是?△,隨着觀察時間的拉長♂,溢價發生的比例逐步上升↑π。在20年的期間里☆∴,價值因子的溢價一直是正的♀,突出了堅持長期因素策略的潛在好處△π。

雖然這種批評肯定是有效的☆∵☆,也是我們在價值因子ETF中同時篩選多個價值基本面的一個原因?▽,但我們並不認為任何單一的基本面應該成為整個投資風格的替罪羊⊙∴▽。畢竟□,價值因子可以在市場的所有行業和細分市場中找到∟,即使是那些可能無法用一個單獨的指標(例如市凈率)很好地進行價值類股篩選的領域∵。

為了支持這些說法♂,我們研究了自20世紀20年代以來的價值溢價(使用Fama和法國數據)∴♂⊿,發現估值低的美國股票的表現往往超過估值昂貴的股票∴?。

3多元化雖然價值因子目前處於明顯下降的陣痛期中♂〇,但重要的是要意識到這種短期表現不佳是標準化的因子表現〇。支持價值因子的證據仍然令人信服且充實┊。所有回報增強因素 ——價值、規模、質量和動量—— 歷史上都經歷過不同時期的表現不佳和低迷時期♂。因此♂♀∵,就像投資者在股票和債券之間實現多元化一樣△,他們可能會考慮在多個因子之間進行風險敞口〇♂∵,以平衡任何一個因子的長期下跌⊙。他們還可能會根據當前的經濟環境在戰術上傾向於一個或多個因子?▽。(完)

圖/視覺中國近期價值因子的業績不佳讓很多投資者持懷疑態度△,但投資者不應該如此迅速地忽視價值因子﹡⊿▽。早在1934年◇♂,大衛·多德和本·格雷厄姆在他們的《 證券分析》一書中提到了價值投資♀△∵。哥倫比亞大學商學院的這兩位教授提出這樣一種觀點▽□♀,即相對於其內在價值而言♂〇,價格較低的股票表現可能會隨着時間的推移而超越市場▽∴?。在他們發表觀點之後□▽π,無數的學者和從業者都證實了他們的發現♂?,使價值策略成為最受歡迎的投資方法之一♂。

路聞卓立 人民幣交易與研究價值因子近年來的表現不佳♀,不禁讓人質疑價值投資策略是否已經過時☆。全球最大資產管理公司貝萊德旗下ETF和指數投資集團的美國因子ETF負責人Holly Framsted近日撰文指出⊿♂,價值因子的低迷表現是由周期性因素造成的◇,投資者不應這麼快地忽視價值因子◇↑◇。

2從長遠來看在2018年9月♂?,我的同事Andrew Ang討論了價值投資的學術基礎▽,並指出最近價值因子的表現是可追溯到1920年代以來倒數第四之差∴⊿∴。他還強調了績效不佳的時期是否能夠和將要發生♂,但沒有理由認為價值因子的長期溢價已經消失□♂。

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相反□,我們會重申◇,包括價值因子在內的許多因子都表現出周期性↑⊿⊿。雖然從長期來看?⌒☆,許多因子往往表現突出π,但從短期來看□,它們可能會在經濟周期的一個階段出現表現不佳的時期∟。由於許多以價值為導向的公司的資本密集型性質〇◇⌒,價值因子在經濟恢復期間往往表現優異⌒,並且可能在經濟放緩期間滯后◇∟。因此♂♂,當前價值因子的表現落後π♂,並非因結構性變化⊿,只是因為當前的經濟環境和因子的周期性本質π。

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但為什麼價值因子是有效的呢﹡□?許多學術流派認為♂♂∴,價值類公司是資本密集型的∴⊿△,允許它們在經濟復蘇期間利用其資源優勢☆∵♀。想想一家汽車製造商∟,其固定資本使其能夠在需求最高時提高汽車產量⊙◇┊。然而〇,在經濟放緩期間⊿,資產沉重和不靈活將成為障礙↑▽♀,導致許多價值類公司表現不佳♂?。

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